关于新三板的创新与可持续发展

       主办方今天让我讲一讲新三板，说到新三板肯定绕不开最近一个热点——科创板。很多人在讨论科创板和新三板是什么关系，甚至有人提出来科创板推出来新三板是不是更加没有希望了？

       首先我不这么看，我认为科创板出来对新三板是利好。新三板尽管有很多问题，但也有很大的成绩。最大的成绩就是新三板挂牌家数达到了一万家，是全球最大的一个证券板块，尽管交易还不活跃。我们相信科创板出来以后，新三板大发展的时代一定会到来。

       那么新三板最大的问题就是交易的问题，没有流动性，没有交易也就称不上证券市场。为什么新三板交易不活跃呢？其实就是一个问题：500万的门槛太高。这个问题包括证监会和股转公司一直也在说，要降低投资者门槛，我们相信这个政策应该在不远的将来很有可能到来。最近大家讨论最热的话题背景都是中美贸易战，中美贸易战的本质是科技战，今天讨论创新的问题我觉得不再是一个学术探讨问题，这是一个非常紧迫的问题。

       常常有人问我中国经济的状况如何？我会先问一个问题，怎么判断一个国家的经济状况？判断一个国家经济最核心的就是创新能力，是三种资源的交换。过去的中国说到底是拿自然资源和廉价劳动力和西方交换科技资源、知识资源，那么可持续发展就是中国未来要拿知识交换人家的自然资源。一个国家经济的本质就是创新能力，创新的背后就是靠我们的创投。美国高科技项目在硅谷，而硅谷为什么成功？就是靠创投，而创投的背后是美国的纳斯达克。所以我们一直在思考一个问题，中国的纳斯达克在哪里，什么时候会有？那我们来分析一下，谁会成为中国的纳斯达克。

       我到现在为止依然认为，新三板离中国的纳斯达克更近。证券的核心是交易，因为只有通过交易才能解决融资问题。股权融资的关键问题是定价，解决定价问题最简单的方法就是交易。通过交易给公司定价，再融资就很容易了。所以证券的核心一定是交易，新三板的问题就在这。

       我们回到讨论谁是中国的纳斯达克，那么纳斯达克的核心是什么？我们判断证券市场是否成功，简单的一点就是看股票准不准，股票价格是不是准确反映公司的价值，这其实是最核心的标准。

       那怎样才能让价格准确呢？第一是股票供给要充分、均衡，像A股最大的问题就是由于人为导致的上市公司才三千多个，平均每年上一百多个企业，这样的股票供给无法满足市场需求，导致中国A股全球市盈率最高而且分红率最低，所以中国股市最大的问题是供给量不够，上市公司太少。第二是需要一个好的符合上市公司特点的交易方式或者说股价形成逻辑。所有的交易都是竞价交易，证券交易方式的分类只有有做市商和没有做市商的。主板的定位是为传统企业、好估值的企业定价，新三板、纳斯达克的定位就是高科技企业，而高科技企业有信息披露但一般人看不懂，这要怎么解决？证券上就是做市商，这就是纳斯达克最核心的制度。我们今天讨论谁是中国的纳斯达克，那就看哪个版块实行真正的做市商制度。我说交易价格是否准确看两条：第一股票供给是否充分，第二对于高科技公司来说有没有引入做市商制度。我们的新三板供给很充分，也有做市商制度，但由于个人门槛太高导致没有交易，离中国的纳斯达克就一步之遥。科创板引入了做市商制度，那么问题来了，科创板每年上市家数能有多少？一个版块好不好上最关键的是数量，而不是所谓的门槛，创业板门槛据说比主板低，但实际门槛是要高的，因为每年上市数量有限，所以企业上市难不是因为门槛高而是因为门缝太窄，问题是科创板能不能解决这个问题，科创板每年能上多少家？

       这就涉及到注册制的问题了，11月5日习总书记宣布在上交所推出科创板，同时还提出试行做市商制度。问题在于怎么理解注册制？我理解注册制是三条：第一是打开上市的大门，打开大门才能降低门槛；第二是真正的上市条件不是一味纠缠上市时的条件，而是以退市倒逼；第三在于注册退市的条件，我认为最好的标准就是交易量和交易价格。这三条都具备，才叫真正的注册制。

       回到我们新三板，新三板最需要创新的就是交易制度，把交易搞活它就是中国的纳斯达克，就能持续发展，交易的问题不解决这个市场没有多大意义。我们今天谈创投，大家都知道如果不解决上市的问题、退出的问题，创投行业、科技产业都很难发展。

       因此今天讨论新三板、科创板，和我们创投行业密切相关，我们也相信在习总书记11月5日关于推出科创板的指示下，科创板一定能健康发展，注册制能真正实施下来，这对我们证券市场、对我们各位都是一个非常好的消息，希望大家抓住这个机会。