我们在第一篇的研究中针对中国和美国风险投资行业的整体情况进行了对比，从投资、募资、退出、行业分布和地域分布几个维度进行了分析。本文我们将把风险投资市场中的细分市场进行单独分析，具体对比天使投资和种子投资、创业投资两个细分市场的情况。

市场概况

当我们具体分析风险投资市场的不同阶段投资的时候，我们可以看到2017年第一季度风险投资阶段的投资案例数都出现下降，其中天使投资和种子投资的下降幅度最大，是风险投资行业向下趋势的主要原因。

这一趋势可以从新闻报道的风险投资者更为严谨和理性看出。根据Pitchbook推断，A轮和B轮投资者很可能更愿意将自己的投资组合保持在距离自己较近的地方，投资案例的下降仅仅是由于满足这一区域条件的标的更少了而已。

图1：风险投资活跃度继续回归平均水平（按季度，美元十亿）

图2：不同阶段风险投资的投资额中位数（百万美元）

图3：美国风险投资全行业占比（按案例数）

图4：美国风险投资全行业占比（按投资额）

对比中国，剔除PE投资后的创业投资与早期投资加总，从2009年至今，整个行业的活跃度保持了上升的态势，和美国在2016年行业已经开始出现了回落不同的是，中国风险投资行业依然保持了增长，但增速已经放缓。

图5：风险投资行业保持增长趋势

就平均投资额对比而言，2016年中国天使轮平均金额达到1000万人民币，而美国只有100万美元，中国天使投资者更愿意在一个天使项目投入较多资金。在2014-2016年间，风险投资行业在投资与募资方面都经历了一轮火热行情，创业投资的平均投资规模并没有提高，而早期投资平均投资规模有所提高。

图6：2016年中国不同阶段风险投资的平均投资额（亿元人民币）

图7：历年中国不同阶段风险投资的平均投资额（亿元人民币）

天使与种子投资

天使与种子阶段的过渡

风险投资行业中下降最明显的是天使和种子阶段。在今年Q1里，美国天使投资、种子投资完成了827笔、共计15亿美元的交易，分别代表了14%和62%的下跌，延续了向下趋势，已连续第7个季度出现交易活动的下降。尽管统计数据显示早期阶段的融资活动中出现了滑坡，但实际情况并不可怕。

图8：各季度美国天使投资和种子投资活跃度

近年来，种子期风投和微型风投公司获得了普遍的发展和流行，从创业加速器中走出的毕业生数量激增，天使团队的活动急剧增加，导致交易完成数从2010年的1684起飞跃至2015年的5,702起，数量增加了248%。

天使和种子基金投资的初创公司正面临着早期风险投资，特别是在目前这样一个高估值的环境中，这些基金将对初创公司采取非常严格的方式、对他们的质量有一定的要求。于是，天使和种子投资者似乎已经越来越认识到他们所支持的公司将需要达到什么样的标准或业绩、以便在他们的下一轮融资中获得更多的机会。

图9：美国天使投资和种子投资（按交易案例数）

图10：美国天使投资和种子投资占比（按交易额）

回顾中国2017年第一季度的早期投资情况，完成了405起、价值28.82亿元人民币的投资，同比下降14%及上升7%，平均单笔投资金额为711.6万元，同比增长25%。总投资额及平均投资额的上升，而投资案例数却呈现相反趋势，主要由于市场可投优质标的凤毛麟角，前期高筛选成本及企业信用风险促使早期投资机构集中资源投资于认可的标的。

图11：中国早期投资活跃度

募资方面，2017年第一季度中国早期投资机构新募集28支基金，同比上升21.7%，披露募集金额为35.65亿元，上涨5%。这是由于国内各级政府设立了政府天使引导基金，定期组织各类投资对接会议，为早期投资机构政府支持并创造良好政策环境。此外政府引导基金的治理结构更加规范化发展，为天使投资机构提供了充足的资金支持。

图12：中国早期投资募资活跃度

早期风险投资

交易价值自2016年Q2以来首次攀升

在今年Q1中，549个早期阶段（A轮B轮）交易带来的57亿美元的投资额度是一个与同期大致持平的规模，但同期交易数量却减少了21%。随着估值继续保持高位，投资规模在中位数和平均数上都比2016年全年的水平上升了9%以上。

尽管交易数量连续四个季度稳步下降，但重要的是仍有大量有价值的投资机会。由于市场上存在大量的标的，风投公司能够采取一种慎重的方式来评估和选择交易，将资本投入到更符合投资公司标准的标的。

图13：各季度美国早期风险投资活跃度

图14：美国早期风险投资占比（按交易案例数）

图15：美国早期风险投资占比（按交易额）

晚期风险投资

企业仍难以获取

2017年第一季度，晚期风险投资（C轮、D轮及以后）完成了94亿美元的投资以及432个案例，相对于前一季度环比分别增长了15%和27%，但同比下降了18%和7%，从各个方面观察，晚期的风险投资对于企业来说依然是相当难以获得的投资。过去三年投资额的中位数保持在了900万美元以上。尽管晚期投资的活跃度有所下降，但是这并不是由于缺少资金或者缺少项目，而只是因为投资者变得更加理性，导致交易额下降，但是依然保持了对好项目的投入。毕竟在经历了三年的融资高潮，2016更是达到410亿美元。

而且交易活跃度的回落未必是一件坏事。2014及2015的时候，晚期风险投资非常活跃，许多非专业的投资人涌入到行业中，带来了大量资金，提高了估值泡沫。但是随之而来的缓慢的退出节奏，缺乏流动性等因素将那些投资人推出了行业，并使得专业风险投资人重新获得更加可持续的晚期风险投资环境。

图16：各季度美国晚期风险投资活跃度

图17：美国晚期风险投资活动占比（按投资案例数）

图18：美国晚期风险投资活动占比（按交易额）

创业投资活跃度提高明显，机构竞争激烈。2017年第一季度，中国创业投资市场发生894起投资案例，投资金额321.65亿元，同比增长75%、74%，一线创业投资机构较2016年均显著更加活跃，创投市场竞争激烈。

图19：中国创业投资市场投资总量比较

募资市场两级严重，知名机构频频募集大额基金。2017年第一季度，创投市场完成了91支、总额367.52亿元的基金募集，平均基金金额4亿元，相比于2016年平均基金规模的5.6亿下降了28%，这是由于近一年，知名机构大额基金募资频繁，第一季度募集资金超过10亿的有11支基金。

图20：中国创业投资市场募资总量比较

对比总结

在比较分析了中美两国的风险投资状况后，中国的风险投资行业依然和美国存在差距，并且存在很多的差异。距离是体现在各个方面的，无论是在投资、募资还是退出都不如美国活跃，尤其是在天使投资和种子投资领域与美国差距更大，在投资规模上远远大于中国，这也是由于国内天使投资发展较晚，天使投资理念的推广程度和接受程度都不高造成的。

但是在看到差距的同时我们也应该看到，我们的增长速度高于美国，中国掀起的全国性的创业创新氛围，是保持风险投资行业持续高增长的动力源泉，在国内政策和地方政府的大力支持下，天使投资和早期投资仍然有很大的提升空间，所以我们有理由相信，中国风险投资行业的未来是光明的。