风险投资作为一个从美国引入中国的舶来品，从1998年成思危委员长提出“一号提案”以来，到今天仅不到20年的历史，所以很有必要对比研究中美两国风险投资行业的发展情况，这对于中国的风险投资者和研究人员都是一件很有意义的事情。

美国知名私募股权投资数据库及数据分析服务提供商Pitchbook和美国风险投资协会（NVCA）联合出版了2017年第一季度风险投资行业的观察报告。报告站在风险投资产业的角度盘点了2017年第一季度的发展情况。

背景介绍           

                                            
PitchBook 创立于2007年，总部位于华盛顿州西雅图，主要做的是 VC/PE 数据分析应用，当前拥有2000名客户和7000名活跃用户。2016年10月，国际权威评级机构晨星公司（Morningstar）以2.25亿美元的价格收购了PitchBook，和晨星的合作，让Pitchbook为投资者提供的公共和私人市场行业的数据更加可靠。

PitchBook 在集成行业数据和数据分析上做得相当出色，他们定期的行业数据分析报告为 VC 和其他相关媒体机构广为应用，而他们推出的不少可视化数据分析工具也颇有价值。他们的产品则针对各初创公司提供了更为具体的信息，丰富的VC 数据库也为创业者和投资者们提供了检视各家VC 具体信息的平台。

在报告中，Pitchbook将美国的VC行业分为了天使与种子、早期VC、晚期VC三个阶段，并按照以下标准进行定义：

（1）天使投资与种子投资需要公司里没有VC、PE公司参与，或者公司对外宣布进行的，对于种子投资则除了上述标准，还包括融资金额在50万美元以下且首次披露融资信息的案例；

（2）早期VC定义为融资轮次在A、B轮，如果融资信息无法获取则通过公司成立时间、之前的融资历史、参与的投资者情况等信息进行判断；

（3）晚期VC则被定义为为C、D轮及以后轮次的企业。由于Pitchbook在划分风险投资行业的时候没有计入PE投资，因此本文所指的中国风险投资行业仅包括清科统计口径中的早期投资和创业投资两部分。

市场概况

投资活跃度回落到2012-2013年水平，市场回归理性。2017年1季度整体而言，总共完成1,808笔、价值165亿美元的投资，分别同比下降12%和24%，平均单笔投资金额为912万美元，较2016年平均规模水平下降10.8%。根据推算，2017年的投融资规模为660亿美元，交易总量为7,200多笔，也即行业整体活跃度将回落到2012 - 2013年的投资水平。但这并不能代表创新创业公司的风险投资出现了根本性下降，这反而回归到更专业、严格的眼光来看待投资机会。

图1：美国风险投资市场投资金额（十亿美元）及投资案例数（笔）（按年度）

 
图2：风险投资活跃度继续回归平均水平（按季度，美元十亿）

中国风险投资活跃度持续增长。相比于美国风险投资市场在2015、2016年达到巅峰，行业开始回落，中国的风险投资市场则呈现出持续增长的态势。可以看到中国风险投资市场在2017年第一季度总投资额350.47亿人民币，投资案例数达1299个，相比2016年第一季度同比增长69%和49%，平均投资金额达2698万元，同比增长13%，无论是投资规模、投资数还是投资平均金额都实现了增长，可以看到2017年开年的中国风险投资的发展态势依然活跃。

图3：中国风险投资活跃度持续增长

 募资方面，美国经历了2016年募资最高年份后出现下滑。2017年1季度58家风险投资基金共募资79亿美元。以这种速度2017年仍将是一个风险投资募集大年，但相对于2016年仍然出现下滑，毕竟2016年是过去十年募资规模之最，此外还能从其他角度观察：近8个季度来有5个季度募资超过100亿美元，也反映了2017年第1季度全市场相对冷淡。此外2015，2016年有12支基金单支基金募资超过10亿美元，而2017年第一季度没有一支基金超过10亿美元，只有两支基金规模达到5亿美元，这也从一方面看到最近大型基金募资的低迷行情。

图4：美国风险投资募资活跃度（按年度，美元十亿）

图5：美国风险投资募资活跃度（按季度，美元十亿）
 

募资规模持续增长，大额基金频繁出现。中国风险投资行业在2017年第一季度完成了119支基金的募集，共募集资金403亿，分别同比3%和41%，平均基金规模3.38万元，相比2016年第一季度下降27。与投资活跃度相似，在融资端中国风险投资行业在经历了2015，2016年的快速上涨之后，依旧保持了正的增长水平。不同于美国2017年第一季度大额基金数量的下降，由于中国在过去一年大额基金频繁地成立，使得尽管2017年第一季度募资规模超过10亿的有11支基金，但是平均基金规模依然出现了下降。

图6：中国风险投资募资活跃度
 

退出方面，去年年底行业的关注点集中在了投资风险的退出环节，因为对2017年的预期很高，导致很多人认为第一季度不及预期。一季度只有7个风险投资首次公开发行（IPO）退出的案例，共募集了40亿美元。然而，今年前3个月一些有名的风险投资退出案例却引起了广泛的关注，特别是Snap的IPO和思科收购AppDynamics（这两家公司在过去十年中均排在其各自类别的前十名）。而Snap和Mulesoft 的成功IPO给正在注册IPO的企业带来了更多信心。

图7：美国风险投资退出情况（按年度，美元十亿）
 

图8：美国风险投资退出情况（按季度，美元十亿）

中国退出方面，2017年第一季度完成735起退出，相比2016年第一季度997起的退出同比下降26%，这主要是由于2016年新三板的爆发使得大量初创公司挂牌新三板，成为公众公司而被统计入退出案例。

图9：中国风险投资退出情况
 

投资行业方面，超过三分之一的投资案例来自于软件行业。2017年第一季度，总投资案例当中37%来自于软件行业，远远超过其他行业的投资比重。在总投资金额上，软件行业更是占据43%的比重，同样远远高于其他行业。这一行业分布特点在过去几年的时间里始终保持，并且软件行业的比重始终在增加。

图10： 2017年第一季度美国投资案例行业分布(按投资案例数)

 
图11： 2017年第一季度美国投资案例行业分布(按投资案金额)

 
图12： 2017年第一季度行业分布变化保持了原来的趋势

中国方面，娱乐科技制造业瓜分千亿蛋糕。与美国不同的是，随着中国当前大消费时代的来临，娱乐、科技、制造业占绝了绝大多数的投资份额。

图13：中国风险投资行业分布剔除PE（按投资金额，亿元人民币）

投资地区方面，投资者已经开始在主要的风险投资活动中心以外的市场寻找机会。在过去10年里，在硅谷等地开展业务的成本急剧上升，风投活动也因此向其他地方拓展触角。在今年Q1，交易标的中总部在加州的公司所占比例从2016年的42%降至了38%。

展望未来，这一趋势还将继续。一方面是因为某些美国科技中心的劳动力成本过于高昂，另一方面也是由于世界其他地区的人才储备也在日益增长。除此之外，投资者可能还会考虑其他全球性的机遇，比如由于美国移民政策的变化可能会阻碍外国人才的收购和引进，这在众多原因中可能是最重要的一条。

图14：2017年第一季度，美国超过一半的投资集中在西海岸

北沪深浙为主，蜀、鄂中部崛起明显。中国方面，风险投资依然集中在东部沿海地区,广东、江苏、上海、浙江、北京占据了大多数的投资案例和投资金额。除了几个主要地区，中部地区的四川、湖北崛起态势明显。

图15：中国风险投资市场地域分布剔除PE（按投资金额，人民币亿元）