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聚焦政策法规，洞悉行业态势，专注学术前沿。
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2020
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04
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随着全球金融环境的迭代更新，资产管理行业也呈现出日新月异的发展态势。投后管理作为资产管理产业的一个重要环节，在“募投管退”这个全流程中，扮演的是“中场”和“后卫”的角色，其重要性不言自明。本文通过对投后管理模式的分析，向投资者介绍投后管理这一重要的“武器”。 从目前发展趋势看，总结为三种主要的投后管理模式： 投前投后一体化 也即“投资经理负责制”。特点是，投资项目负责人既负责投前尽调、投中交易，也负责投后的持续跟踪和价值提升。这种模式通常被中小型股权投资机构，尤其是风险投资基金所采用。 该模式的优势在于投资经理对项目充分了解，能够进行有针对性地持续跟踪和改进，同时由于与项目负责人的绩效直接挂钩，对项目团队的投后工作有一定激励性。但其缺点也显而易见，随着管理项目数量增长，投后工作只能停留在基础的回访和财报收集上，难以提供更深入的建议和管理提升支持。 专业化投后 也即“投后负责制”。为了应对第一种模式带来的投后工作的缺失，投资机构开始成立独立的投后管理团队，独立负责投后事务。 这些事务不仅包括资源对接、定期回访，还包括深入洞察企业内部管理问题，制定详细计划及参与企业运营。 专业化投后管理的优势在于：投后团队能独立并持续地专注于帮助企业在运营过程中解决各类管理问题，提升企业价值。但也面临着绩效评估的界定问题：企业价值的提升，是投前投的好，还是投后持续提升其管理质量的结果？ 外部专业化 前两种模式的优劣势十分明显。但随着一家基金从垂直领域走向多元化组合，不同行业的受资企业面临不同类型的战略、业务和管理问题，因此内部投后管理团队的专业化程度面临巨大挑战。 部分投资机构逐渐探索出一种新的外部专业化模式，即将投后管理的部分工作，尤其是管理提升任务交给外部咨询公司，或者...
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2020
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在突如其来的疫情之下，全球经济增速被不断下调。劳动力供需减少、信用危机和流动性紧缩等因素让全球经济按下了“暂停键”。资本市场持续低迷，导致项目退出的周期被普遍拖长，不少创投项目主动调低估值但由于募集与投资的双重受限，越来越多的创投项目业绩增长承受压力，大量创投机构面临日益严峻的投后管理问题。 全球资本市场低迷，IPO退出渠道受阻 世界银行、IMF（国际货币基金组织）、OECD（经合组织）等诸多国际机构均表示：随着新型冠状病毒肺炎疫情影响的不断加深，2020年全球经济预计很大可能会出现衰退，不少国家或将出现负增长。 德意志银行全球经济团队发布报告称，第二季度美国GDP增长按年率计算将下滑13%，萎缩幅度为2008年至2009年金融危机期间最严重经济萎缩幅度的逾1.5倍。高达13%的幅度将标志着“后世界大战时期”最严重的经济萎缩。美国经济增长严重放缓，主要归因于新冠疫情爆发导致的商业活动停滞。 摩根士丹利的经济学家则表示，新型冠状病毒将导致美国出现比此前预期更严重的衰退，其中包括第二季度GDP创纪录地大幅下降30.1%。摩根士丹利团队预计，一季度美国GDP将下降2.4%，但第三季度将开始回升。总体而言预计，2020年第四季度美国经济同比将萎缩2.3%，全球经济增长率将降至0.3%。 2020年Q1，共计93家中国企业在A股、港股以及美股成功IPO，环比下降34.97%，募资总额 953.50 亿元，环比下降 62.13%。受新型冠状病毒肺炎疫情全球蔓延的影响，近期全球资本市场震荡明显，部分企业IPO进程有所延缓。资本市场持续低迷，势必影响项目退出。尤其原本打算在美国上市的企业很可能要重新考虑或者更换上市地点，即使坚持选择在美上市，也很有可能影响发行价格和上市表现。已经成功IPO但尚未退出的项目，也很难在目前的市场环境下全身而退。...
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2020
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03
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高新技术企业是企业发展路上的一个必备资质，也是国字号证书里相对亲民且知名度、认可度最高的一种。随着经济发展，民营企业数量猛增，国家对自主研发、创新的企业扶持力度加大，高新技术企业的数量也随之增多。2018年，高新技术企业需调整所得税纳税申报表中研发费用与专项审计保持一致，2020年，高新技术企业要求将会增加，审查机制也会越来越严格。 政策的修订，既符合了我国的国情，又顺应了时代和形势的发展，那么这一次，又将会出现哪些新的评审规定呢？ 一、2020年政策变化预测及评审最新标准（重点） 1、企业申报高企当年申请或转让的专利、知识产权不予计分，知识产权获得要有延续性，如企业所有知识产权获证的时间都是同一时间段，会被质疑为临时包装，不被认可或分数极低。 2、企业系统填报的软件著作权，区级组织现场考察时要求企业必须进行演示操作，所演示的功能需与系统提交的软著申请表中描述的功能一致。演示人员必须是参与本项目的研发人员。部分地区要求对软件的源码进行修改，及功能确认。 3、企业研究开发费用必须“三表一致”。即企业年度所得税纳税申报表（A104000期间费用明细表）、企业财务报表、研发投入专项审计报告中的企业研发费用数据要求一致。 4、企业核心高新技术产品（服务），须提供对应的合同、发票、知识产权证明。 5、产学研协议的签订时间需在2017-2019年，申报当年签订的不予计分，且需提供产学研合作的记录证明（如项目支出的发票及凭证等）。 6、对企业提交的申报材料整体的逻辑性要求越来越严格：专家评审、国家备案过程中，重点考核提交资料中是否体现“研发项目-科技成果-高新技术产品-知识产权-技术领域”之间的相关性。 7、成果转化、组织管理水平部分考核越趋严格：2019年高企网络评审结果显示，成果转化和组织管理水...
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2020
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新冠疫情带来恐慌，美国股市在10天内的第4次熔断。受到价格战及需求疲软等多重因素持续影响，国际油价收盘跌至每桶24.88美元。美国纽约股市三大股指18日再度暴跌。 由于新冠肺炎疫情给金融市场带来的恐慌没有得到有效缓解，市场对于美国经济进入衰退的恐慌激增。当天美股早盘大幅低开，标普500指数跌超7%，再度触发熔断机制，停盘15分钟。这是美国股市在10天内的第4次熔断。 再次交易后，三大股指继续下探，标普500指数一度下跌逼近10%。截至18日收盘，道琼斯工业平均指数下跌超过1200点，失守两万点大关，收于19898.92点，跌幅为6.3%； 而标准普尔500种股票指数，收于2398.10点，跌幅为5.18%；纳斯达克综合指数收于6989.84点，跌幅为4.7% 。欧洲股市18日大幅下跌 尽管欧洲多国纷纷推出经济刺激措施，但新冠肺炎疫情的加剧以及市场对经济衰退的担忧，仍导致欧洲三大股指18日全线下跌。 截至当天收盘，英国伦敦股市富时100种股票平均价格指数跌幅为4.05%，报收于5080.58点。其中，邮轮公司嘉年华公司股价下跌超过34%，航空股方面空中客车下跌22%。在欧洲其他两大主要股指方面，法国巴黎股市CAC40指数报收于3754.84点，跌幅为5.94%；德国法兰克福股市DAX指数报收于8441.71点，跌幅为5.56%。历史性！国际油价跌到了近20美元一桶 受到价格战及需求疲软等多重因素持续影响，国际油价18日出现暴跌。截至当天收盘，纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货价格下跌6.58美元，收于每桶20...
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新《证券法》于2020年3月1日起正式实施，同日中国证监会、国家发展改革委员会发布全面落实公开发行公司债券注册制配套规则，中国资本市场进入了注册制下的新阶段。继科创板试水之后，注册制改革首先在企业债、公司债发行市场实施，先债券后股票，稳步推进证券公开发行注册制。 中国资本市场从保荐制，到发审委制，经历询价制的演变，中小板、创业板、科创板的开板，一路走来监管机构对中国资本市场制度建设的摸索和实践从未停止。回顾此次新《证券法》的修订历程，自2015年至今历时4年有余，对原证券法作出了较大挑战和完善，主要包括对证券发行制度的修改完善、显著提高违法违规成本、突出强调了投资者保护（特别是中小投资者的权益保护）、进一步强化信息披露要求、完善证券交易制度、取消了多项行政许可、进一步规范中介机构职责履行、建立健全多层次资本市场体系、强化监管执法和风险防控、扩大证券法适用范围，增加存托凭证为法定证券，将资产支持证券和资管产品写入证券法等。 新《证券法》中明确全面推行注册制，将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求，改为了“具有持续经营能力”。明确规定发行人在申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏其发行股票的良莠留给市场来决定。 由于在审批制度下公司IPO上市排队时间较长，审核监管严格，市场相对封闭。在此期间，行业周期等因素的不确定性将随时改变企业的状况，企业存在较大的潜在风险，因此在审批制下壳资源更受追捧，注册制的逐步推行将使壳资源不再稀缺，将吸引大量资金进入股权投资市场，进入中小企业，投资服务于我国实体经济，净化我国资本市场的生态环...
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2020
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在长期的行业调研过程中，经常会发现一些很有趣的经济现象。很多经济现象其实都让我们非常诧异，而这种诧异的背后，往往代表着某一种我们意想不到的产业机会或者生意机会。我们梳理了一些遇到的有趣的经济数据和现象，仔细思考你就会发现，很多意想不到的经济现象其实就在我们的身边。 我们从“覆盖深度”、“人口结构”、“区域结构”、“经济体量”四个维度与大家分享我们观察到的有趣经济现象。维度一：覆盖深度首先，从“覆盖深度”这个维度来看，我们发现有一些这样的现象。 第一，2018年中国民航局统计全年搭载乘客6.1亿人次。其中很多是单人多次往返，比如我个人一年的飞行次数就在120次。但是这个乘坐人数和庞大的中国人口基数相比，国内仍然有10亿人没有坐过飞机。2017年出境游人数是1.3亿人次，拥有护照的人口也是1.3亿人。所以按这个逻辑来推理，中国还有13亿人是没有进行过出境旅游的，可见出境旅游未来市场依旧会非常非常大。 第二，国家事业体系直接雇用的人员达到4500万人口，其中包括公务员、公共事务、工商联、妇联等等工作者，占到全国总人口的3%。我们可以想象一下，最近推出的党政学习APP学习强国，它的日活跃程度会达到一个什么样的数量级。同样这也意味着这些人持续的党建类学习，需要各个地方有关支出的平台开发费用，是非常庞大的一个数字。 第三，中国整过容的人超过800万。据统计，中国现在有800万人进行过整容或者是微整容，其中男女比例是1:13。所以如果你是在北上广深这样的大几千万的人口里，你可能会发现你身边十几个人中就有一个人是至少微整过容的。 第四...
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塔勒布曾在其现象级畅销书《黑天鹅》中写到，黑天鹅事件是指非常难以预测，且不寻常的事件，通常会引起市场连锁负面反应甚至颠覆。而'黑天鹅'的逻辑是:你不知道的事比你知道的事更有意义。 2019年12月，武汉爆发新型冠状病毒疫情，随后在春运返乡高峰的助推下，疫情在全国范围内传播，扩大了经济受冲击的范围。疫情爆发的时间节点恰好处于春节，使得鼠年春节的“假期经济”变得行情冷淡，加大了疫情对经济冲击的力度。与此同时，全国多地封城、封村也让中国部分供应链暂时停工。虽然这场“疫情黑天鹅”事件不会改变中国经济转型和城市化的进程，但可以肯定的是它对中国经济转型和行业发展方向及前景将会有所改变，甚至是深刻改变。 本篇文章将分析，中国在新型冠状病毒疫情的影响下20个可能爆发的行业。20个行业可大体分为医疗篇、办公篇、娱乐篇、生活篇、科技篇。其中，医疗篇是此次疫情事件的主要短期受益主题，而办公篇、娱乐篇、生活篇、科技篇四类行业在此次疫情的影响下也将有着不同程度的影响。 生活篇--20大爆发行业之生鲜电商行业 近两年，在电商巨头的积极投资布局推动下，生鲜电商行业得到迅猛发展，生鲜电商的渗透率不断提高，其渗透率已从2009年的0.1%提高至2018年的3.7%。伴随着新零售到来的步伐以及社区团购迎来的新风口，电商巨头们纷纷布局生鲜电商，例如，阿里的盒马鲜生、京东的7Fresh、苏宁的苏鲜生、步步高的鲜食演义、美团的小象生鲜、易果生鲜、天天果园、大润发优鲜等。 此次疫情下人们闭门不出成为常态，线下商超卖场人数寥寥，生鲜电商成为本次疫情最大收益者。春节期间，每日优鲜的交易额实现3-4倍的增长，新老用户大量涌入，客单价也提升了30元左右;在供给端，每日优鲜的日均蔬菜供给已经从之前的500吨翻倍提升到1000多吨。 疫情之下，叮咚买菜...
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支持中小微企业发展加大对个体工商户扶持力度发布会实录 国务院新闻办公室于2020年2月27日（星期四）下午2时举行新闻发布会，请工业和信息化部、中国人民银行、国家市场监督管理总局、中国银行保险监督管理委员会负责人介绍支持中小微企业发展和加大对个体工商户扶持力度有关情况。中国人民银行副行长刘国强出席发布会并答记者问。以下为文字实录。 胡凯红：女士们、先生们，大家下午好。欢迎出席国务院联防联控机制举办的新闻发布会。今天我们请来了工业和信息化部副部长张克俭先生，中国人民银行副行长刘国强先生，国家市场监督管理总局副局长唐军先生，中国银行保险监督管理委员会首席风险官肖远企先生，请他们向大家介绍支持中小微企业发展和加大对个体工商户扶持力度的有关情况，并回答大家关心的问题。首先有请张部长做介绍。 张克俭：女士们、先生们，各位媒体朋友们，大家下午好！中小企业是数量最大、最具活力的企业群体，是社会主义市场经济的重要组成部分，是我国实体经济的重要基础。我刚才说中小企业数量最大，大到什么程度？根据第四次全国经济普查的数据显示，截至2018年末，我国中小企业法人单位一共是1807万家，占全部规模企业法人单位的99.8%，所以说中小企业稳则就业稳、经济稳。 党中央、国务院高度重视新冠肺炎疫情对中小企业生产经营带来的冲击和影响，习近平总书记强调，要加大对重点行业和中小企业的支持力度，救助政策要精准落地，政策要跑到受困企业的前面。李克强总理要求，各地区各部门要建立企业应对疫情专项帮扶机制，纾解企业特别是民营、小微企业的困难。2月25日，国务院常务会议研究决定，鼓励金融机构对中小微企业贷款给予临时性延期还本付息安排，并新增优惠利率贷款；部署对个体工商户加大扶持，帮助缓解疫情影响，纾困解难。 工业和信息化部深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，充分发挥国务院促...